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予測市場とギャンブル業界の間の論争が続く中、今月発表された両陣営からの2つの論文は、物議を醸している取引所を取り巻く規制プロセスがどのように展開されるかを示唆しているかもしれません。
この対話は、かつてKalshiの最高規制責任者を務め、今年初めに米国証券取引委員会（SEC）のポール・アトキンス委員長補佐となったエリー・ミショリー氏によって開始されました。Kalshi以前は、ミショリー氏は商品先物取引委員会（CFTC）と内国歳入庁（IRS）の両方で弁護士を務めていました。
ミショリー氏は今月、「情報非対称性と予測市場におけるイベントの誠実性：CFTCのためのフレームワーク」と題されたワーキングペーパーを発表し、予測市場におけるインサイダー取引とイベント操作に関する問題を整理し、体系化しました。これらの問題は最近、ベネズエラ大統領ニコラス・マドゥロ氏の失脚に関連したインサイダー取引で米兵が逮捕された件など、全国的な見出しを飾っています。
ミショリー氏の意見では、「重要かつ非公開の情報」という広範な用語は、規制の観点から異なるカテゴリーに分解されるべきです。さらに、取引参加者が取引されているイベント自体に影響を与える実際のイベント操作は、完全に別の問題であり、そのように扱われるべきだと彼は主張しました。
「イベント契約の全体的な目的は、将来の偶発事に関する分散した、不均一に分布した情報を取引可能な価格に転換することです」とミショリー氏は書いています。「したがって、問題は非対称性が存在するのかどうかではありません。問題は、どのような種類の非対称性を法律が寛容と見なすべきか、どのような種類を開示義務のある市場リスクと見なすべきか、そしてどのような種類を不正行為として非難すべきかということです。」
情報上の利点の異なる種類
予測市場でのスキャンダルやインサイダー取引のニュースが流れると、ミショリー氏によると、最初の衝動は、関連するイベントに関与した個人を特定し、捜査することです。しかし、ミショリー氏は、この見方は誤りであり、代わりに規制当局は情報上の利点の階層を確立すべきだと主張しています。彼は、最初の優先事項は、「不適切なものであり禁止されるべき情報上の利点を特定すること」と「そうでないもの」であると書いています。
「正しいアプローチは、情報自体に焦点を当てることです」とミショリー氏は断言しました。「それはどのような種類情報ですか？盗まれたものですか？関係のために選択的に共有されたものですか？単にトレーダー自身の非公開の事実知識であり、トレーダーが関連イベントまたは活動に直接関与したことから生じるものですか？通常の調査、合成、観察、またはスキルを通じて取得できた可能性はありますか？これらが重要な質問です。」
この観点から、ミショリー氏は、予測市場のトレーダーが利用する可能性のある4種類的信息上の利点を概説しました。これらはすべて、規制の観点から異なって扱われるべきだと彼は主張しています。
- 盗まれた、または不法に使用された非公開情報の使用
- トレーダー自身の非公開情報、または関連イベントの直接参加者から取得した情報の使用
- 第三者の非公開情報、または関連イベントへの関係を通じて間接的に取得した情報の使用
- トレーダー自身の分析または調査によって得られたスキルベースの情報の使用
良いもの、悪いもの、そしてその中間
ミショリー氏は、非公開情報の不法使用または窃盗は明白であり、明確に禁止されるべきだと主張しました。これらの場合、「トレーダーが個人的な取引のために個人的に取得する正当な権利を持っていなかった情報を換金している」個人は、許容される市場知識の範囲を超えて活動しています。そのような取引を許可するいかなる取引所も、犯罪を報酬し、合法的なトレーダーを罰していると論文は主張しています。
「盗まれた情報での取引が容認されると、市場は不忠、違反、情報窃盗に報い始めます」とミショリー氏は書いています。「それは市場の誠実性に関する直接的な問題です。」
逆に、スキルベースの情報は、トレーダー自身の努力によって合法的に取得されたことを考慮すると、明確に許可されるべきだとミショリー氏は主張しました。
中間2つのカテゴリー—自身の非公開情報と第三者の非公開情報—は、事態が困難になる場所です。ミショリー氏が主張するように、取引から排除できず、排除すべきではない情報非対称性の固有のレベルが存在します。金融市場や取引所は、すべての参加者に同じ情報で取引することを要求できません。なぜなら、それは価格発見と流動性を阻害するからです。
第三者の非公開情報に関して、ミショリー氏は、適切な開示があれば許可されるべきだと主張しました。これは、トレーダーにとっての潜在的な利点が特定しにくい可能性があるが、不当な利点を正当化するのに十分なほど大きい可能性があるためです。本質的に、論文は、他の参加者が第三者の情報を持っている可能性があることを知って、トレーダーは自己責任でこれらの市場に参入すべきだと主張しています。
「適切な開示は市場レベルの開示です」とミショリー氏は書いています。「取引所の規則、契約条件、および顧客向けのリスク開示は、特定の市場に、関係に基づいた非公開の情報アクセスで取引する参加者が含まれる可能性があることを明確にすることができます。これにより、すべてのエッジ開示ルールを課すことなく、市場参加者は会場の性質を評価できます。」
直接的な知識は取引可能か？
最後に、ミショリー氏は、直接的なイベント参加者から得られた自身の非公開情報は、「通常の開示義務を超えて、法的な禁止なしに、または特別な市場固有の開示義務なしに、一般的に許可されるべきです」と主張しています。ここでも彼は、直接的な参加者が自身の情報で取引することは、例えば経営陣が自社の株式を取引することと同様に、常に金融市場の特徴であったと主張しています。
「自身の非公開情報、自身の重要かつ非公開の情報（MNPI）を含むトレーダーの存在は、CFTC市場の異例な歪みではありません」とミショリー氏は書いています。「それはアーキテクチャの一部です。」
これらの4つの情報カテゴリーはすべて、実際のイベント操作とは別です。この議論では、イベント操作は主にスポーツに適用されます。ミショリー氏によると、イベント操作は公共市場の信頼を損なうものであり、個人への禁止につながるべきですが、情報問題とは見なされるべきではありません。
彼は、「プレイヤー、コーチ、審判、キャンペーン担当者、企業の意思決定者、および同様の役者は、単に彼らが知っていることだけでなく、彼らができることのために、特別なイベントの誠実性リスクを提示する可能性があるため、人物ベースの禁止は結果操作に対して非常に効果的である可能性があります。」と主張しました。
マドゥロ事件を分析するためにミショリー氏のフレームワークを使用すると、米特殊部隊兵士のギャノン・ケン・ヴァン・ダイクは自身の非公開情報を使用して取引を行いました。これはそれ自体は合法であったでしょう。しかし、彼は実際の襲撃に参加することによってイベントの結果を操作する能力を持っていたため、提案された内訳に基づいて取引から阻止されるべきでした。
ラッセル：分類は執行には何もしない
ミショリー氏の論文の発表後、長年のスポーツ賭博幹部で、かつてWilliam Hill、Ladbrokes、Betwayに勤務していたジョン・ラッセル氏による反論が間もなく公開されました。ラッセル氏の「分類から検出へ」と題された応答は、ミショリー氏の提案の「矛盾ではなかった」とされています。
むしろ、ラッセル氏は、ミショリー氏のフレームワークを誠実性と執行の観点から分析し、現実世界のシナリオに適用しようとしました。全体として、彼はミショリー氏の情報分類とそれが確立するカテゴリーに同意しました。しかし、そのフレームワークは、規制当局の悪意のあるアクターを特定し、阻止するという仕事にほとんど対応していません。
「分類は、何を探すべきかを教えてくれます。それは、それを見つける方法を教えてくれません」とラッセル氏は断言しました。
ラッセル氏は、情報が複数の情報源から賭博および取引市場に「浸透」する様子を説明するために例を使用しました。例えば、ゲーム番組の従業員は、どの出場者が脱落するかについて非公開情報を持っているかもしれませんが、投票データを集計する第三者電話会社の従業員も同様です。そして、どちらも互いに容易に接続できません。
「市場が見るのは、進化する価格と異常な注文フローパターンだけです」とラッセル氏は書いています。「非公開のステータスは、監視システムが直接観察できるものではありません。それは、賭けが行われた時点で市場が知っていたはずのことからの不完全な推測でなければなりません。その推論問題を明確にすることが、機能する検出アーキテクチャが開始しなければならないすべてです。そして、それはミショリー氏のフレームワークとその執行の間に位置するステップです。」
予測市場、解決済みの問題を再検討？
ラッセル氏の反論の多くは、予測市場が規制されたスポーツ賭博の車輪を再発明しているという考えを中心に展開しています。CFTCは、マイケル・セリグ委員長の指示の下、予測市場の規則制定プロセスに着手しています。セリグ氏は先週、下院農業委員会のメンバーからの予測市場に関する質問の多くを、前述の規則制定に言及して延期しました。
しかし、そのプロセスは、特にイベントの誠実性に関して、規制されたスポーツ賭博がすでに解決し、テストしたアイデアや概念の探求にすぎないのでしょうか？セリグ氏はCFTCの唯一の現職委員であり、同庁は前政権からの大量の離職の後、人員補充に追われています。
通常はニッチなこの機関が、仮想通貨フレームワーク法案が可決された場合にさらなる職務を得る可能性があるにもかかわらず、金融、政治からスポーツ、ポップカルチャーまであらゆるものに対する予測市場を適切に監視する能力や容量を持っているかどうかについては疑問があります。
「ミショリー氏は法的アーキテクチャを構築しました。それを実用的に執行可能にする検出インフラストラクチャ—データフィード、アラートロジック、イベント所有者との情報共有契約、調査プロトコル—は、現在の予測市場の政策論争からほとんど完全に欠けている部分です」とラッセル氏は書いています。「そのインフラストラクチャは、規制されたスポーツ賭博に存在します。それは、予測市場が今まさに開始しようとしている、まさにそのような試行錯誤を通じて20年かけて構築されてきました。」
